文章目录

• 一个
• 二
• 三
• 四

谢智宇的高光时刻在2021年初。

当时获得了2021年主动分配晨星奖。

晨星奖比金牛奖更难得，因为每年主动配置的晨星奖只有一个得主，而2021年金牛奖有42只股票混合型基金。

谢志宇的获奖基金兴全何润也是谢志宇管理时间最长的产品，历时8年。

创下超过7倍的收益率(银河证券数据，截至2021年3月31日)，在全市场管理单一产品8年的基金经理中排名最高。

那时候的谢智宇，踌躇满志。他在一次采访中说:

“我给自己定了一个目标。这几年行情特别好，何润的年化收益率比较高。希望何润10年以上年化收益率25%左右”。

但繁荣之后，往往是孤独的。

2021年，兴全何润仅录得6%的收益，这是除2018年熊市外，首次跑输同类平均水平，但过去基本上是在同类第一季度。

2022年，兴全何润录得谢智宇上任以来最大回撤，达到-37%，超过15年股灾和18年熊市。

还有更多关于谢智宇的问题。

不过感觉重仓的谢智宇有很大概率再创新高。

一个

谢智宇还好吗？

核心标准只有一个:长期业绩是否OK。

答案是肯定的。

谢志宇自2013年1月开始管理兴全何润，至今已有近9年半的时间。截至目前累计回报564%，折合年化22%，同期全市场排名第12。

正如张坤所说，为了消除风格、周期和运气的影响，评估一个投资者至少需要10年时间。

10年年化率20%(累计回报620%)意味着非常顶尖，15%年化率(累计回报400%)非常优秀。

如果延长到10年，谢智宇保底15%+ 20%+，大概率没问题。

但是时间太长也不好。举个例子，虽然巴菲特在过去的60年里取得了20%+的年化收益率，但他在过去的10年里并没有跑赢标准普尔500，这并不算辉煌。

5年是一个公平的标准。

巴菲特在《伯克希尔股东手册》中也提到:“我们认为崇高的目标应该定期接受结果的检验。我们继续使用滚动的五年期作为检查的时间基准。”

兴全何润近五年涨幅123%，在同类中排名第一(108/461，Wind，截至2022年7月10日)，超额收益依然明显。

如果评判时间是一年甚至半年，风格和运气占主导地位，不能体现一个基金经理的水平。

这是因为时间越长，股价表现与公司业绩的相关性越高，为公司业绩增长赚钱是可持续的。

举个不恰当的例子，《行走华尔街》的作者伯顿·马尔基尔统计了1950年至2013年投资普通股的年收入区间:

来源:行走在华尔街

如果只持有一年，收益率可能超过52%，但损失率也可能达到37%。

显然，不能保证任何一年都能获得相当不错的收益率。

但如果投资周期延长到3-5年，年化收益的波动区间将缩小到-2.36%-23.92%之间，亏损的概率极低。

大部分人都觉得谢智宇拿不了3-5年，不公平。

如果你有重仓，遇到下跌又不够自信，那就不要轻易重仓。

二

全和润今年以来业绩不佳，肯定是因为持股表现不佳。

公开数据显示，截至今年一季度末，兴全何润持有40只股票，对净值的贡献由低到高如下:

重仓TMT、医药、家电是拖累其净值表现的主要原因。对净值贡献超过-0.5%的股票有13只，合计占比-15.32%。

在此，我们将重点关注其重仓的医药股建友股份和罗普药业。

虽然健友股份和罗普药业今年的业绩一般，但如果时间拖长，谢志玉还是在上面赚了不少钱。

以最早涉及的公司建友股份为例。谢智宇2017年第四季度首次买入，排名第17大重仓股，占比1.56%，本季度均价6.75元。

按前十大重仓股来看，是2018Q3，占比2.84%，本季度均价8.43元。

中间加过，减过，减过，但一直持有到现在。到2022Q2末，当季收盘价为21.58元，四年增长约2.2倍。

谢智宇在采访中提到，他觉得最成功的一件事是投资了CDMO，一个原料药的大子行业。

“这种成功有两个方面。第一，我向右看；第二，买的价格很好，到现在涨了不少。

投资，有正确的观点并不代表最后就能赚很多钱。做对很重要。有时候观点在某个时间点上是正确的，最后不赚钱甚至完全亏损。

我认为我做的投资是成功的，这不仅体现在我的观点上，也体现在我的实践中。

第一，我看对了。

当时做了原料药的一致性评价，对原料药的要求比以前高了很多；

同时行业在做供给侧改革，一些环保不达标的小企业被赶出去了。这两件事导致原料药在药物总重量中的价值有了非常非常大的增长。

不仅体现在股价上，还体现在产品价格上，大家告诉你这个东西是对的。所有人都告诉你，这个东西离未来很远，现在离那个时候也很远。

第二，买对了。

原来API没什么好买的。我们应该购买创新药物。

所以它的估值极低，十倍估值，现在大概是30倍估值。我很享受看着它和它的估值同时上涨，而在这个过程中，我基本上没有去。

因此，它是一个非常成功的例子。

因此，我认为CDMO属于谢智宇的能力圈。

另一个证据是，CDMO的三大巨头是健友、罗普药业和华海药业。

谢智宇仍持有健友和罗普，但大幅减持华海药业，说明谢智宇一直非常重视估值与中长期基本面的匹配。

谢致宇曾经问道:

对于重点品种，跟踪时业绩波动是常见的。你如何辨别哪些是短期因素，哪些是长期关键因素？

他的回答是:

我觉得一两次达不到预期并不可怕，但是长期达不到预期的公司我基本不碰。一定有管理上的问题。不清楚。

华海药业在过去连续四个季度净利润严重负增长，谢志宇在今年一季度大幅减持，可见谢志宇言行一致。

如果持仓基本面没有受到影响，且估值处于低位，下跌主要是为了消磨估值，则不存在本金的永久损失，基民也是如此。

三

在今年3月底的一次直播中，面对市场大跌的时候，谢智宇从百姓的角度讲了很多干货。

我深深地感觉到:

当市场大幅下跌时，基民会自省，那么以持有人利益为重的基金经理当然会自省更多。

当面对波动回撤(公司负面影响导致股价大跌)时，其实基民面对基金经理会有很多问题，就像基金经理面对公司一样。

因为基金经理很难像一个公司的内部人士一样，在短期内确切知道公司的情况是怎样的，所以很难实时跟踪这些信息，实时跟踪的信息肯定是有偏差的。

但是优秀的基金经理知道如何解决这个问题，谢志宇的解决方案是:

长期跟踪很重要，因为通过长期跟踪，我知道它在历史上遇到过什么样的事情，做过什么行动，最后的结果是什么。

当他不顺利的时候，我大概通过交流知道他是怎么想这些事情的。这件事会给我很多信心。

我知道他有过思考和回应，他需要多长时间调整，最后调整后会变成什么样。在这个过程中我一直在追踪。

我的把握也会更坚定。假设我没看错，我就很难在很低的位置砍下来，收益率就变成亏损了。

对于基民来说，也是如此。如果你有长期的跟踪，你就知道这个人大概是怎么回事，他在历史上遇到困难的时候做了哪些调整。

他现在还能做出这种调整吗？他对这个市场的判断会不会和你的想象有很大偏差？

他如何理解这些问题，会大大增加你捧他的信心。

不是说你把户口留在那里，两年后行情好的时候再看一眼。

四

比如2018年，谢志宇管理的兴全何润下跌了-25.54%，不仅跑输了同业，也跑输了沪深300，和今年差不多。

那么，在糟糕的2018年，他做了哪些调整？

2018年，兴全何润十大重仓股中，似乎有6只舆情敏感股，包括中兴通讯、隆基绿色能源、三安光电。

2018年MYZ王牌主角中兴，6月连续10下；

来源:风

2018年，龙绿色能源遭遇“531新政”，被业界称为“史上最严光伏政策”。该政策明确控制光伏建设规模，减少补贴。

当时的趋势是这样的:

来源:风

三安光电，2018年底的一篇文章《再现危机信号，控股股东86亿预付款去向成谜》，也在市内引发风波:

来源:风

回过头来看，谢志宇清仓了中兴，但他始终没有抛弃隆基和三安光电，隆基取代平安成为第一大权重股。

而谢智宇的坚持也获得了丰厚的回报。

截至2021年一季度，隆基股份从底部的11.76元涨到125.68元，几乎是两年的10倍。

谢智宇也在21年一季度清仓了隆基股份，得到了最有钱的鱼。

全和润2019年和2020年的增速分别为63%和75%，位居全市场前1/4水平。事后看来，这一应对措施是相对成功的。

另外，在刚刚过去的2021年，谢智宇清仓了中短期逻辑较差的平安、三一重工、腾讯控股，说明谢智宇在大范围内还是比较灵活的。

所以我觉得谢智宇再创新高的概率很大。